實體貴金屬實務學程( 1)

貴金屬受到何種外力影響

撰文/AWAN,圖檔來源/AWAN

根據歷史經驗,貴金屬就是能夠帶我們穿越千年文明卻仍被廣泛認可的交換媒介,從地中海的古埃及、羅馬金銀幣歷史,再到西班牙大航海時代流傳的白銀帝國、近代大清帝國的白銀貿易,以及今年二月愛達荷州通過的第七號州立法案,足以窺見黃金白銀在歷史上扮演舉足輕重的貨幣定位。它不但具有亙古不變的價值,也是歷久彌新的交換媒介。

投資貴金屬老掉牙的格言:如果您不持有它,那麼您就不曾擁有它。

貴金屬受到多重外力影響名目價格,這也是許多投資者最在意的事情。此時,了解貴金屬的「屬性」就相當重要。所謂的屬性,即是該商品的基本面,包含生產、需求、運輸、以及其他應用,影響貴金屬的變數或許比起其他商品來得少,但這並不代表這些變數就不重要,例如「產地政治穩定、礦山開採與 AISC、貨幣與公共政策、消費主力」四項觀察指標,是所有貴金屬投資人都必須了解的核心屬性,有了這四大核心屬性,就很容易掌握當前貴金屬的基本面與未來發展趨勢。為顧及每次課程長度,本次首先介紹「產地政治穩定、礦山開採與 AISC」兩項:

一、 產地政治穩定

任何商品的生產地區都必須保持一定程度的政治穩定,才能持續產出優質的原料,例如多數人對於瑞士精煉的貴金屬抱持極高信任,無非是因為其政治穩定且擁有相對完善的監理制度;只是不可否認的,多數貴金屬原礦產地的政治情勢未必如瑞士穩定,甚至來自連年動盪,或是經濟發展仍處於開發階段的高地緣風險地區。舉例來說,才剛踏進全球第二大金銅伴生礦產地的民主剛果武裝動盪持續,該國一直受到民主同盟軍(ADF)反叛組織不斷升級的暴力行為所困擾。縱使當前全球最主要黃金產地並非民主剛果,然而因該地未來極具生產潛力,因此相關事件便不容忽視。

在白銀方面,根據 Metals Focus 調查指出,印度歷年來始終是世界第四大白銀工業製造地,2019 年消耗約 1,100 噸(佔全球工業消費量的 7%)。然而在去年,印度的工業需求下降了 29%至 823 噸,這是歷年統計中的最低水平。當此類新聞出現時,投資人必須立刻聯想到印度製造業零碎的性質。在印度,很大一部分工業製造是無組織的家庭代工,這類生產模式容易受經濟放緩和白銀價格走揚的衝擊。

二、 礦山開採與 AISC

不同世代的主流礦產礦區也有所不同,投資人必須盡可能掌握現在與未來新礦探勘的消息,以及探勘礦區的蘊藏實力,好評估未來增減產趨勢對於貴金屬價格的影響。南非在上一個世代曾經是全球最大的黃金開採地,然而自 2007 年被中國擊敗之後,南非便已退出全世界最大黃金產地名單,2020 年更是被迦納所擊敗,隨著布吉納法索與馬利共和國的產量增加,南非排名可能進一步下滑。隨著中國黃金開採達到了全盛時期,中國也有可能在未來年被俄羅斯超越,失去第一的寶座,自 2016 年達峰以來,中國與俄羅斯差距縮小至年產值 37 噸,也因此中國企業近年來不斷積極向外尋礦,以穩定自身龐大的貴金屬需求。惠譽(Fitch Ratings)國家風險與產業研究預計 2021 年黃金產量增長率將達到三年來最快速度,由於許多礦區自 COVID-19 恢復產能,預計 2021 至 2025 年,全球礦山產量將保持強勁增長。其中,中國紫金、山東礦業都加強其海外金礦投產。當黃金供需平衡必須再次面臨「再平衡」的衝擊時,投資人就必須意識到近年金價可能會受到壓制,以至於進入長週期箱型區間整理。

隨著各地礦場的探勘與投產熱潮加速,投資人也必須留意各個主流礦區的 AISC,總維持成本(All-in sustaining costs,AISC)是世界黃金協會(WGC)於 2016 年 3 月發布的《負責任黃金開採原則》(RGMPs)框架中,針對「現礦經營、新礦投產、副產品計算、淨變現價值減記、企業捐贈捐款 」等項目擬定出的會計稽核方案。根據WGC 統計,黃金開採業的成本在 2021 年連續第二個季度上升,全球AISC QoQ(季度變化率)上漲 5%至XAUUSD 1,048,達到 2013 年第二季度以來的最高水平。

由此不難發現當前黃金價格與 AISC 相比略顯偏高,亦即礦業公司的營收遠比過去幾年大有可為;另一方面,金價與 AISC 的差距也有可能代表著當前並不適合投資人大量投資黃金,定期定額投資方式可能才是長久之計。